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Keine Lohn-Preis-Spirale

Obgleich die globale Konjunktur an Schwung zulegt, zeigt sich an der Preisfront bereits seit Ende 2016 Flaute. Dabei tendierte die Kerninflation nach oben, während die Erwartungen verhalten bleiben. Die Fed hält an ihrem Ende 2015 eingeleiteten Zyklus der Zinserhöhungen fest, steht damit aber ziemlich allein auf weiter Flur. Während die Ölpreise purzeln, steigen die Leitindizes der großen Börsenplätze zu immer neuen Höchstmarken auf. Warum die MNB die eigene Prognose nach nur drei Monaten so deutlich nach unten korrigieren musste, hat aber auch interne Ursachen.

So fiel die Teuerung der Tabakwaren ungeachtet der angehobenen Verbrauchsteuer weniger drastisch als erwartet aus, wie auch das frische Obst und Gemüse verhaltener als zu Beginn der Saison gewohnt im Preis zulegte. Eine Lohn-Preis-Spirale hatte die Notenbank derweil unbeeindruckt von der massiven Anhebung der Mindestlohnniveaus um 15 respektive 25 Prozent nicht einkalkuliert. Dabei hätte die wachsende Beschäftigung auf dem ohnehin angespannten Arbeitsmarkt durchaus preistreibend wirken können, was jedoch durch die parallel vorgenommenen Abgabensenkungen auf der Arbeitgeberseite und die gesenkte Gewinnsteuer der Unternehmen weitgehend kompensiert wurde.

Kredite in einer gesunden Struktur

Selbstverständlich wirkt der steigende Privatverbrauch – generiert durch zweistellige Lohnerhöhungen – auf die Kerninflation ein, wird aber auch für die Konjunkturentwicklung zu einem ausschlaggebenden Faktor. Wohin das Pendel ausschlagen wird, steht im heutigen Umfeld außer Frage, die Wucht könnte allerdings weniger grandios ausfallen. Meinen jedenfalls die MNB-Experten, die unter Notenbankpräsident György Matolcsy eigentlich auf eine Linie mit der Regierung eingeschworen sind. Zunächst einmal gilt die These, dass der Privatverbrauch dauerhaft zulegen wird, weil die dynamischen Reallohnzuwächse auf einen historisch hohen Stand des Konsumvertrauens, ein ungewöhnlich angehäuftes Nettofinanzvermögen der Privathaushalte und belebte Kreditausreichungen im Privatkundengeschäft treffen. Das Nettovermögen der Familien hat sich seit der Krise um gut die Hälfte vermehrt und ist heute ungefähr deckungsgleich mit dem Bruttoinlandsprodukt Ungarns! (Zum Vergleich dümpeln die anderen Visegrád-Staaten Polen, Tschechien und Slowakei bei 60 Prozent am BIP herum.)

Was die Kreditausreichungen anbelangt, werden diese nachhaltig wachsen. Die MNB hat nämlich in ihrer
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